Báo cáo bảng lương phi nông nghiệp (NFP) của Hoa Kỳ dự kiến công bố vào cuối tuần này sẽ là một bài kiểm tra then chốt đối với khả năng phục hồi của nền kinh tế. Dữ liệu này không chỉ cung cấp một bức tranh toàn cảnh về các điều kiện thị trường lao động, mà còn trực tiếp định hình triển vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang: liệu Fed sẽ tiếp tục giữ nguyên lãi suất, hay những dấu hiệu suy yếu của thị trường việc làm sẽ mở lại cuộc tranh luận về cắt giảm lãi suất vốn đã bị gạt sang bên lề một cách hiệu quả bởi cuộc xung đột Iran?

Hiện tại, tăng trưởng mạnh mẽ và những lo ngại về lạm phát do chiến tranh gây ra đã khiến thị trường từ bỏ kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong năm nay. Điều đó đánh dấu một sự đảo ngược mạnh mẽ so với tháng 1, khi thị trường đang định giá cho hai đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản vào năm 2026.

Một số nhà phân tích lập luận rằng nền kinh tế đã cho thấy khả năng phục hồi đáng kể bất chấp cuộc xung đột đang diễn ra. Ngay cả khi không có sự bất định do địa chính trị tạo ra, các điều kiện kinh tế hiện tại dường như không cho thấy sự cần thiết của việc nới lỏng tiền tệ mạnh mẽ. Trên thực tế, chỉ có một sự suy giảm rõ rệt trên thị trường lao động mới có khả năng thúc đẩy các quan chức Fed xem xét việc cắt giảm lãi suất.

Tuy nhiên, với báo cáo việc làm mạnh mẽ của tháng trước, dữ liệu kinh tế rộng hơn vững chắc và lạm phát duy trì ở mức cao, thì ngay cả một báo cáo việc làm yếu kém duy nhất trong tháng này cũng khó có thể tự mình làm thay đổi sự đồng thuận về chính sách của Fed. Các nhà đầu tư trước đó đã hy vọng rằng việc cắt giảm lãi suất sẽ giúp hỗ trợ đà tăng của cổ phiếu và giá các loại tài sản khác trong năm nay.

Dữ liệu kinh tế gần đây đã củng cố thêm lập luận chống lại việc cắt giảm lãi suất, ngay cả khi cuộc chiến được giải quyết trong ngắn hạn. Nền kinh tế Hoa Kỳ đã thêm 178,000 việc làm trong tháng 3, gần gấp ba lần dự báo 60,000 của các nhà kinh tế, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giảm nhẹ xuống 4.3%.

Kết quả là, thị trường lãi suất đã định giá lại đáng kể. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm chuẩn đã tăng từ 3.94% trước cuộc chiến vào ngày 28 tháng 2 lên 4.43%, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm nhạy cảm với lãi suất đã tăng từ 3.38% lên 3.94%. Điều này cho thấy thị trường đang ngày càng chấp nhận thực tế rằng lãi suất có thể duy trì ở mức cao hơn trong thời gian dài hơn.

Ở giai đoạn này, có rất ít dấu hiệu cho thấy việc nới lỏng là ưu tiên của các quan chức Fed. Tại cuộc họp gần đây nhất, Fed đã giữ nguyên lãi suất, nhưng ba nhà hoạch định chính sách đã bất đồng ý kiến đối với ngôn ngữ trong tuyên bố vốn ám chỉ xu hướng cắt giảm lãi suất. Cũng có những dấu hiệu cho thấy, trong khoảng thời gian giữa các cuộc họp, nhiều quan chức đã chuyển sang quan điểm trung lập hơn về lộ trình lãi suất trong tương lai.

Chủ tịch Fed Jerome Powell cho biết tại cuộc họp báo sau cuộc họp tuần trước rằng ngân hàng trung ương có thể từ bỏ xu hướng cắt giảm lãi suất sớm nhất là vào cuộc họp giữa tháng 6. Các nhà phân tích tin rằng các điều kiện cần thiết để hỗ trợ việc cắt giảm lãi suất quỹ liên bang, hiện ở mức 3.50%–3.75%, đã bị thu hẹp đáng kể.

Nền kinh tế Hoa Kỳ đã phục hồi trong quý đầu tiên, được hỗ trợ bởi đầu tư doanh nghiệp tăng mạnh vào trí tuệ nhân tạo và sự phục hồi trong chi tiêu chính phủ sau một đợt đóng cửa nghiêm trọng. Chi tiêu tiêu dùng cũng duy trì khả năng phục hồi, bất chấp chi phí xăng dầu cao hơn.

Một nhà chiến lược lưu ý rằng nếu Fed cắt giảm lãi suất, đó sẽ không phải vì dữ liệu lạm phát đã cải thiện; mà là vì thị trường lao động đã suy yếu. Quan trọng hơn, sự suy yếu đó sẽ cần xuất hiện qua nhiều báo cáo, rất có thể là thông qua sự gia tăng bền vững của tỷ lệ thất nghiệp. Các nhà kinh tế hiện kỳ vọng Bộ Lao động sẽ báo cáo 60,000 việc làm mới cho tháng trước, với tỷ lệ thất nghiệp không đổi ở mức 4.3%.

Ngay cả khi giá dầu bình thường hóa sau lệnh ngừng bắn Mỹ-Iran, lạm phát vốn đã nằm trên một lộ trình đi lên đáng lo ngại từ trước khi cuộc xung đột bắt đầu. Điều đó có nghĩa là một giải pháp tại Trung Đông sẽ loại bỏ một trở ngại, nhưng nó sẽ không hoàn toàn dọn đường cho việc cắt giảm lãi suất. Một số nhà phân tích cảnh báo rằng lạm phát vốn đã tăng trước khi xảy ra cú sốc dầu mỏ, vì vậy thị trường không nên giả định rằng các lo ngại về lạm phát sẽ tan biến chỉ vì các rủi ro liên quan đến dầu mỏ trở nên ít quan trọng hơn.

Dù vậy, một vài yếu tố có thể ngăn cản thị trường tiếp tục định giá cho việc Fed tăng lãi suất. Những yếu tố này bao gồm quá trình phê chuẩn tại Thượng viện vẫn chưa hoàn tất đối với cựu thống đốc Fed dự kiến sẽ kế nhiệm ông Powell làm chủ tịch, kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn được neo ở mức thấp và xu hướng bồ câu ngầm định của ủy ban chính sách Fed. Nhưng nếu dữ liệu kinh tế không suy giảm, thì chỉ riêng xu hướng bồ câu đó khó có thể làm sống dậy các kỳ vọng cắt giảm lãi suất mạnh mẽ.

Một yếu tố khác có thể đang che lấp sự suy yếu tiềm ẩn của nền kinh tế là làn sóng hoàn thuế lớn, vốn đã giúp người tiêu dùng hấp thụ chi phí năng lượng cao hơn. Đệm đỡ đó biến mất nhanh chóng đến mức nào, và giá dầu tăng ảnh hưởng ra sao đến tiêu dùng cũng như các chỉ số kinh tế khác, sẽ là những biến số chính để thị trường đánh giá lộ trình chính sách của Fed.

Nhìn chung, ngưỡng cho cả việc tăng lãi suất và cắt giảm lãi suất đều vẫn ở mức cao. Nếu thị trường lao động không rạn nứt, lập luận cho việc cắt giảm lãi suất sẽ khó được thiết lập. Đồng thời, với lạm phát vẫn ở mức cao, lập luận cho việc giữ lãi suất ở mức hiện tại vẫn rất mạnh mẽ.

Như một bên tham gia thị trường đã nhận định, các kỳ vọng cắt giảm lãi suất có thể quay trở lại một cách rõ rệt hơn nếu dữ liệu thị trường lao động bắt đầu đổ vỡ. Nếu không, thị trường có thể sẽ gặp khó khăn để quay trở lại hoàn toàn mức định giá như trước khi chiến tranh nổ ra.